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专访兴业银行董秘唐斌:银行优先股投资风险收益怎么算?

A-A+2014年7月10日14:28第一财经日报评论

  对于普通股投资者来说,优先股的创设是否妨碍了普通股的投资收益?市场上同时存在优先股有益论和有害论,究竟该如何判断? 近期,浦发、农行、中行、兴业银行接连公布优先股发行方案,这一银行的新资本工具投资品种既给市场带来期待,也留下不少疑惑。

  对于机构投资者来说,优先股相比普通股或二级债,哪样更符合风险和收益预期?证监会说优先股不得转普通股,无法发放的股息向次年累积,银监会又说银行优先股有转股触发条件且不累积股息,这到底是怎么回事?

  对于普通股投资者来说,优先股的创设是否妨碍了普通股的投资收益?市场上同时存在优先股有益论和有害论,究竟该如何判断?

  带着上述问题,《第一财经日报》专访了兴业银行董事、董事会秘书唐斌。

  怎样理解优先股“亦股亦债”

  从各种对银行进行投资的工具种类来看,“资本属性级别越高,吸收损失的能力也越强,该类资本工具承担的风险也就越大,所要求的回报率也越高。”唐斌表示。那么,优先股的资本属性如何排位?

  唐斌说,如果把完全的资本属性当作1,完全没有资本属性当作0,那么钱投去银行,从0到1的排序依次是:存款、各种金融债、二级资本债、优先股、普通股。国外还有介于二级资本债与优先股中间的永续债。

  从时间期限来看,存款可以随存随取;金融债和次级债必须到期银行才还本付息;普通股、优先股则是“无期”的,除非被银行赎回。

  从偿还顺序来看,唐斌表示,假设银行出问题,保护存款人的存款相当于刚性兑付,其次是金融债、次级债,再次是优先股,最后是普通股。银行优先股有“核心一级资本充足率降至5.125%(或以下)或二级资本工具触发事件发生时进行强制转股”的预设条件。

  从投资收益来看,唐斌称,银行普通存款一年期定期收益是3.25%;而从本轮可减记次级债发行结果来看,近期5家股份制银行发债利率在6.15%至6.8%。优先股的资本属性较高,原则上收益率高于可减记二级债。而普通股投资理论上享有银行的ROE(净资产收益率),其中非现金分红的部分形成资本公积,增厚了每股净资产,这些理论上都归股东所有。

  “做好不同金融工具持有人之间的权利平衡,按照承担风险程度享受相应收益,这是银行资本工具创设需要遵循的原则。”唐斌表示。

  优先股的定价逻辑

  优先股投资值不值得?从最实打实的股息定价来看,唐斌表示:“优先股的定价主要遵循参照原则、相邻原则和风险溢价原则。”根据上文的投资品种的资本属性排序,优先股股息显然应该比二级资本债“贵”一些。

  “比如国际上与永续债相邻的优先股,其定价是永续债利率再加50个BP左右的风险溢价,国内目前没有永续债可供参考,可参考的是带有减记条款的二级资本债,优先股可在此之上加适当范围的溢价。”唐斌分析,“此外,优先股的定价还受到发行时的资金供求状况和投资者对发行主体的资信认可度的影响。”

  今年4月中信银行(国际)在香港发行的永续债利率为7.25%;近期多家股份制银行发行二级资本债利率为6.1%至6.8%。但因优先股发行还在试点阶段,目前很难定论在这些债种参考利率上加多少个BP才是最适宜的。

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